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泸州老窖上半年频频控货提价 是否已成周期股

发布日期:2019-09-11 09:10   来源:未知   阅读:

  •   新浪财经讯8月29日,泸州老窖000568)发布了市场期待已久的半年报,高端产品收入占比逐年走高,盈利增速站在“茅五泸洋”的顶端,充分享受高端白酒红利的泸州老窖处在最好的时刻,这也是公司上半年频繁控货提价的底气所在。

      不过这一切有些似曾相识,历史上两度起落让泸州老窖似乎成了周期股。起伏之间,老窖的管理层一直在把握如何拿捏好提价的分寸。红火的市场是否会让泸州老窖再次经历较大的起伏,这就要考验“淼锋组合”的道行了。

      2016年以来,白酒行业,尤其是高端白酒,在走出“三公消费”滑坡的泥潭后迎来消费升级的大行情,茅台酒实际市场价节节攀升为五粮液000858)和国窖1573等高端白酒提价放量留出了较大的发挥空间,甚至连酒鬼酒000799)的内参也逐渐受到市场追捧。

      这其中泸州老窖的高端酒直接受益,主要为国窖品牌系列产品,营业收入由2014年8.98亿元快速增长至2018年63.78亿元,复合增长率达到63.25%,今年上半年同比增长30.47%,大于公司总体营收的24.81%增速,达到43.13亿元。下半年及明年若仍能维持这一增速,泸州老窖的双百亿目标有望率先达成其中1个百亿目标。

      此外,在渠道层面,行业景气时渠道利润弹性高的产品更容易爆发,而渠道利润弹性较小的则会受到挤压,近期洋河的海天系列产品增速明显放缓便是典型的例子。泸州老窖的高端酒的增速明显快于公司的整体营收增速,今年上半年营收占比达到53.83%。而中低端酒的营收增速在2015-2019年分别为22.43%、2.47%、6.07%、18.57%、19.45%,可以说泸州老窖近年来业绩的高弹性主要受高端酒的左右。

      值得注意的是,泸州老窖的高端酒营收及其占比经历了两轮完整的周期,一次是向左的周期,一次是向右的周期,来去之间,泸州老窖一直在探索消费品及商业发展的本质规律。

      上世纪60-80年代泸州老窖被誉为“浓香鼻祖”,泸州老窖特曲品牌力深厚,成为行业内影响价格的品牌。而在1989年调整战略走民酒路线,丧失高端地位,泸州老窖迎来长达十年的困顿,此为第一轮周期。

      2001年推出国窖1573,重新进入高端酒阵营,凭借着“中国第一窖”的底蕴,泸州老窖的高端酒在市场上迅速站稳脚跟。并在2012年激进的频繁提价中到达巅峰,出厂价曾一度超过茅台酒,后来的事实是,在行业面临调整时,泸州老窖激进的提价策略被市场和经销商所抛弃。此为第二轮周期,实为第一轮周期的矫枉过正。

      如今,高端白酒再次在消费升级的浪潮下走强,泸州老窖的业绩同样再一次高涨。而“淼锋组合”在前两轮非左即右的战略变化之间,似乎又走在了控货提价的老路上,若行业再一次面临调整,泸州老窖是否会受影响,走进第三轮周期,值得关注。

      不完全统计,国窖1573今年以来相关的控货提价动作已多达8次。泸州老窖曾向外界表示,国窖1573坚持实施价格跟随策略,在保证渠道充足利润的前提下,会考虑择机提升终端零售价。38度、43度、46度、52度国窖1573均有控货提价的动作,其中52度国窖1573的出厂价从740上升至780元/瓶(国盛证券数据),终端配送价涨至860元,建议零售价为1099元。

      与泸州老窖频繁控货提价形成反差的是,国窖1573的终端实际零售价并没有想象中的坚挺,据不少媒体走访调研报道称,目前国窖1573的线元左右,而京东、天猫等电商平台给出的零售价也是919元,与公司定下的1099元之间存在180元的差距。一方面下游919的价格卡脖子,上游出厂价提升至780元,渠道中间的毛利仅为139元,考虑到终端供货价为860元,则分在一批和终端的毛利分别为80元、59元。

      139元的渠道毛利其实并不算很赚钱,与茅台酒超过1400元、五粮液的430元存在相当的差距,国窖1573的市场需求和渠道利润空间并不支持频繁控货提价。不仅如此,近日泸州老窖的特曲60产品也已停货,预计将涨价。

      泸州老窖频繁提价曾酿成苦果,据券商统计数据显示,2003年至2012年国窖1573多次提价,在上一轮白酒行情的巅峰时期,国窖1573的出厂价一度达到889元/瓶,明显超出飞天茅台和水晶五粮液的出厂价。从2006年至2016年的十年间,茅台调整出厂价次数为6次,且每次都是提升出厂价;五粮液调整出厂价的次数达到14次,期间出厂价回落最高达120元/瓶;国窖1573调价13次,期间出厂价回落最高达319元/瓶,。频繁调价在很大程度上影响渠道的利润和预期,调低出厂价更是严重损伤经销商的利益和信心。泸州老窖曾经的频繁调价最终使得旗下经销商大换血,并最终酿成苦果。

      渠道利润的变化或将直接反应在预收账款和保证金的变化上。上半年,泸州老窖的预收款为13.92亿元,同比增长27.24%,环比下滑13.22%。账面应付保证金为5.15亿元,较2018年底的5.43亿元有所下滑。

      与公司半年报一同发布的《还有面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)发行结果公告》,此为泸州老窖计划发行不超过40亿元债券的第一期,规模为25亿元,票面利率为3.58%。募集资金用途为酿酒工程技改项目,反应在在建工程上,比年初增加16.06亿元,同比增加53.54%,目前项目已投入37.49亿元,进度为60%,反算出项目共将投入62亿元。

      扣除已投入的37.49亿元,泸州老窖并不需要40亿元的资金,况且公司账面货币资金高达96.99亿元,完全可以覆盖建设支出。值得注意的是,泸州老窖的上半年利息收入为1.6亿元,若以2018年底93.67亿元的货币资金为基数计算,自有资金的年化收益率仅为3.4%,比债券3.58%的利息成本还低,泸州老窖何以舍本逐末用更高成本的资金呢?从资产配置的角度来看,发行债券的合理性存疑。

      另一方面,泸州老窖目前自称拥有行业中最大规模的百年窖池群,且随着时间推移将出现更多百年窖池,目前国窖1573的基酒每年产能约3000多吨,加上2万吨左右的基酒储备,按浓香基酒与成品酒1:2的关系计算,合计约4.6万吨国窖1573成品。若按照740元/瓶的出厂价计算,www.978499a.com,2018年销售的国窖1573成品约合4300吨,账面存货和产能完全能够满足销售需求。

      公司表示随着酿酒工程技改项目的完成投产,公司将原来用于生产中档产品的老窖池置换用于生产国窖1573基酒,且不论浓香白酒的高端酒是不是能通过技改升级从而绕过窖龄限制的现实问题,仅仅是目前的产能和基酒储备并不需要泸州老窖急于扩增产能,越早技改扩增产能,就越早面临设备利用率低、空置并且老化折旧的问题。

      总体上看,风确实来了,泸州老窖着急了,急着控货提价,急着发债扩产能,而一旦行业面临下行周期,泸州老窖是否会走进第三轮周期?步子迈得太快所蕴含的风险令人关注。

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